3月24日，中国手游(0302.HK)发布2020年业绩公告，财务和业务数据表现突出。业绩公告显示，中国手游全年录得收入38.2亿元，同比增长25.82%，主要受公司游戏开发及IP授权收入快速增长带动；调整后净利润8.07亿元，同比增长32.07%。细分到业务结构，游戏发行收入29.78亿元(占收入的77.95%)，同比增长16.63%；游戏开发收入7.3亿元(收入占比19.12%)，同比增长73.36%；IP运营及授权收入首次突破1亿元，达到1.12亿元(收入占比2.93%)，同比增长81.26%。从用户数据来看，新注册用户总数、MAU、MPU、ARPPU均保持增长。2020年，中国移动游戏新增注册用户总数突破1亿(YOY 18.56%)；月活用户数1848万(同比16.02%)；月付费用户数(同比17.83%)；ARPPU为229元(年化8.54%)。
可以观察到，在以IP为核心、以游戏为基础的核心IP游戏生态战略指引下，中国手游各项业绩实现了稳定增长。随着基础游戏发行和开发业务的快速发展，中国手游继续深化IP游戏生态建设，扩大IP资源储备和优秀游戏研发；d团队，并为公司未来的成长空间打下护城河。值得注意的是，公司今年IP运营及授权收入首次突破1亿元，表明公司在IP商业化价值挖掘和收入多元化方面的努力初见成效，也为公司未来的业务发展路径丰富了想象空间。1.IP游戏以内容为导向，具有话题性，高质量的研发& ampd能力是竞争的核心。IP游戏是中国移动游戏市场增长的重要驱动力，常年贡献中国移动游戏市场60%的收入。第三方机构数据显示，2020年，IP手游收入突破1000亿，同比增长25.91%。
优质IP改编游戏话题性强。热门IP游戏由于先天拥有庞大的IP受众，往往在游戏产品上线之前就获得了热烈的关注，因此在上线之初就很容易获得较高的初期流量和产品人气。同时，热门IP受众有在特定频道分享和讨论IP相关话题的习惯。调查数据显示，80%以上的IP用户经常或偶尔会向朋友推荐手游产品，由此可以判断出优质的IP产品。被用户认可后，更容易被用户自发推广，相关游戏产品在营销推广上可能会取得更好的效果。
此外，IP用户对有趣的游戏内容的互动性更强，在评论、转发、下载等方面都优于非IP用户。DataEye在《2020年移动游戏全年买量白皮书》中指出，市场购买的主流趋势将更加注重“内容效应”。考虑到IP游戏在内容性和话题互动性上先天较强，我们认为在游戏购买效果上有望优于非IP游戏。
另一方面，考虑到热门IP粉丝对相关话题的高关注度和高话题性，如果IP游戏质量不过关，负面口碑也会快速传播，影响其后续发展。因此，我们认为IP游戏客观上对厂商的高质量研发提出了更高的要求；d能力。只有持续高质量研发的游戏公司；d能力可以长期受益于热门IP游戏。IP游戏受众群体庞大，付费意愿高于普通用户，商业价值巨大。第三方数据显示，中国核心IP用户超过1.5亿。核心IP用户主要是指对IP游戏产品感兴趣，玩过很多IP游戏，会主动搜索基于IP的游戏产品的玩家群体。机构调研显示，IP用户整体对手游的付费意愿和能力较高，超过60%的IP用户有稳定的手游付费习惯，超过40%的IP用户手游付费在20元以上，10%的IP用户消费在500元以上。
第二，扩充IP资源的金牌研发团队。中国手游在IP游戏生态圈的构建上坚持聚焦移动游戏的核心战略，即构建以IP为核心、游戏为基础的IP游戏生态圈。手游首先通过自持和授权的方式获取热门IP资源，然后通过游戏产品和IP周边的深度运营，实现IP资源的商业化。根据易观智库IP游戏市场排名，中国手游是中国游戏集团公司(以游戏为主营业务的公司)，IP储备最多，在线移动IP游戏数量最多。截至2020年底，中国手游共有110个IP(其中授权IP 42个，自有IP 68个)，其中2020年新增授权IP 10多个，包括《吞噬星空》、《镇魂街》、《斗罗大陆》、《射雕三部曲》、《三国志曹操传》、《亮剑》、《传奇》、《仙剑》。独立研发；d和定制开发是中国手游优秀游戏的渠道来源。中国手游投资了20多家游戏开发商，与100多家游戏开发商保持合作关系。公司自研团队拥有丰富的《传奇世界之雷霆霸业》类、《魔域觉醒》系列、大富翁等IP游戏研发经验。以及对外部优秀研发人员的持续投资；D companies是中国手游发展丰富游戏品类，建立优势的利器。依托2018年收购的北京软星和上下文互动，中国手游逐步加强自主游戏研发能力，陆续推出《龙城传奇》、《仙剑奇侠传九野》、《雷霆霸业》、0103010等精品游戏，其中0103010 2020年MAU超100万，最高月流水1.1亿。在研发方面。d支出，公司也在持续增加。2020年，R & amp移动游戏d投资2.09亿，同比增长29.72%。此外，中国手游管理层表示，2021年，公司的研发；d团队将进一步扩大，人数将超过
2020年翻一倍达到800人。同时我们也观察到，自2018年以来中手游游戏开发收入连续攀高，2020年达到7.30亿元，同比增长73.36%，这也体现出中手游自研团队对精品游戏的研发实力强劲，从研发到产品到收入的过程精准把控，研发效率及效果突出。持续投资的优秀游戏研发商方面，截至2020年底，中手游累计直接投资或通过可转债投资了超20家游戏开发公司。值得一提的是，中手游自2020年以来投资了乐府互娱、寰宇九州、易帆互动和赫耀网络4家优质游戏开发商，并吸纳知名制作人乐府互娱CEO程良奇（《少年三国志》制作人）、寰宇九州CEO张福茂（《七雄争霸》制作人）和赫耀网络CEO李文东（《太古封魔录》制作人）加入其金牌制作人团队，以上制作人多为带领团队成功开发过10亿元人民币流水以上游戏产品的优秀制作人。
目前通过自研能力和投资外部团队，中手游已在卡牌、棋牌、无双ARPG、3D竖版MMO、三国战棋、3D FPS小游戏、PC单机和传奇等品类建立起优势。未来中手游除了将在上述8个细分品类继续网罗头部制作团队，增厚已有竞争壁垒外，还将继续开拓丰富更多游戏品类。中手游IP游戏生态战略合理性已得到初步验证，其多款IP游戏生命周期长且流水稳定，IP游戏收入占比连续3年保持增长，2020年IP游戏贡献了总收入的约69.09%。IP游戏《航海王强者之路》于2016年上线，《龙珠觉醒》和《雷霆霸业》于2019年上线，至今仍为中手游贡献稳定流水，其中《雷霆霸业》在2020年MAU超100万人，最高月流水1.1亿。
值得关注的是，截至2020年底，中手游通过上市和配股获得募集资金中，仍有超6亿元人民币（7.31亿港币）可用于扩充IP资源和投资优秀游戏研发商的资金储备尚未使用。预计该部分资金的后续使用，将有助于继续扩充中手游IP储备，并在优秀研发团队投资上继续发力。
展望未来，中手游目前已储备多款热门IP游戏，预计将于今年（即2021年）陆续推出。重磅的游戏储备正不断受到玩家的关注。《斗罗大陆：斗神再临》是由阅文集团授权改编的首个MMO手游，《斗罗大陆》IP受众群体基数大，其同名改编动画累计播放量超百亿次；《镇魂街》为顶级国漫IP，《镇魂街》漫画的总点击量经接近50亿，动漫作品在B站评分为9.1分，观看人数接近800万，播放总次数突破60亿，在二次元圈也有广泛的影响力，IP已改编成游戏《镇魂街：天生为王》，该游戏于2020年12月上架Tap Tap平台预约，上架当日获得预约榜第二名的成绩；《吞噬星空》小说自2012年完结后在阅文科幻类作品各榜单中始终稳居前三，其改编动画目前在腾讯视频平台更新15集，完成接近6亿的播放量，目前已由中手游改编为卡牌游戏《吞噬星空：黎明》。
《新射雕》在港澳台上线后持续霸榜，首月流水破亿。在1月底在港澳台首发期间，就同时获得iOS免费榜和畅销榜第一，截至3月17日，仍位居香港iOS畅销榜TOP4,台湾iOS畅销榜TOP15。值得注意的是，据伽马数据报告，《新射雕》在港澳台地区流水破亿，也直接帮助中手游在2月份港澳台地区的中国内地发行商产品流水份额中，排名第一；更使得中手游重回2月份Sensor Tower发布的《中国手游发行商收入TOP30》榜单，位列第27名。不难预计，目前《新射雕》在港澳台地区的强势表现，将直接对2021年上半年业绩产生正向影响，考虑中手游具备长线精细化运营能力，《新射雕》有望在2021全年持续放量，值得重点关注。
香港
台湾
需要重点关注的是，作为中手游全球化战略的重要一步，多款热门IP游戏《斗罗大陆：斗神再临》、《镇魂街：天生为王》、《真·三国无双 霸》、《仙剑奇侠传七》和《仙剑奇侠传九野》等计划将在2021年陆续向港澳台和海外市场推出。考虑今年初《新射雕》在港澳台市场的强势表现，结合后续新游计划，海外业务有望为中手游2021年业绩的强劲增长点。
与顶级流量平台腾讯、字节合作的三款游戏已受市场期待许久，均预计将在年内上线。其中《航海王热血航线》和《全明星激斗》由字节独代，《航海王热血航线》是一款3D动作手游，已与字节就该游戏签署保底流水协议，目前正在TapTap进行终极测试，TapTap评分高达8.8分。《热血航线》在11月份安卓的限量付费删档测试中，获得了次留超70%、四留超50%、七日留存达40%的亮眼测试表现。
另一款真三国无双IP游戏《真·三国无双 霸》，将由腾讯代理，TapTap评分一直维持在8.8分，在去年10月的删档测试中，获得了次留接近65%、三留近50%和七留近35%的优秀表现。
自研游戏《仙剑奇侠传九野》表现良好，PC版在STEAM平台上线首月，即获得了热门推荐。手游版3月3日在iOS和Taptap平台上线，上线前《仙剑九野》Taptap长期保持8.0以上评分，并拥有超35万预约量。其他自研新游也计划陆续推出：《代号：开天》等多款MMO手游；《沙城霸主》和《代号：血饮》等多款H5游戏，以及《代号：国度》等多款页游。
当前，中手游围绕《仙剑》IP的全方位开发已经启动，公司2020年从网文、网络综艺、音乐、电商等方面进行IP价值的深度挖掘，并在游戏和影视方面达成授权合作。2021年中手游更将在漫画、动画番剧、动画大电影等影视剧方向对《仙剑》IP进行开拓，并在抖音、快手、哔哩哔哩等平台进行传播。
三、结尾部分短期的角度来看，2021年是中手游的游戏产品大年，多款热门游戏将在今年集中发布；同时考虑《新射雕》在港澳台的强势表现，以及多款热门游戏出海计划，海外收入预计将形成新增量对中手游业绩做出积极正面贡献。鉴于中手游之前在游戏运营领域的成功经验，笔者认为其有能力将多款被玩家热烈期待的游戏成功转化为靓丽业绩，据此判断2021年公司的业绩改善的确定性或将提升。同时在IP运营领域的持续开拓，也进一步打开了投资者对中手游未来发展路径的想象空间。最后，从中长期的角度，笔者认为中手游的业绩释放过程与游戏产品回报周期密切相关。游戏产品回报周期，可以通过历史上欧美多家大型游戏厂商都经历过的“前期积累、后期释放”的情况得以验证。这些游戏巨头在经历一个较长的游戏产品回报周期后，均形成了长期稳定的增长能力。这些历史经验或规律值得大家参考、借鉴。回到中手游身上，公司从IPO之前就开始有计划的进行大规模的IP储备、IP授权获取，以及自研能力扩张（例如收购北京软星和文脉互动）。2019年上市之后，仍然坚持以此方向持续布局，围绕IP进行扩大投资和新增IP授权的获取，并进行系统性的梳理和生态建设。自研能力方面也在同时持续扩大金牌制作人团队的投资和引进，“IP+自研”双轮驱动模式不断得到验证和迭代。因此，目前公司业绩所表现出来的情况，可能远远低于其拥有的IP和人才储备所对应的在充分条件下完全释放出的潜力空间。这也说明了，从投资、储备到业绩的产品回报周期，还远没有完全释放出来，业绩的增长或许能在未来几年内会慢慢实现，因此，中手游业绩的可持续性与高增长性的特征将随着产品回报周期的到来而愈发凸显。
